【20230203】橡胶周报：胶价开始回归基本面？

核心观点：中性偏空 整体来看，节前受到资金博弈、需求预期等因素走出上涨行情，而节后来看从月差回归、03合约空头增仓等说明连续逼仓的概率较小，资金反转的可能性更大，整体产业链的去库仍需关注。从策略上来看，可轻仓空RU-多NR，风险在于再次逼仓、开割推迟等。

资金博弈：偏空 月差回归、03合约空头增仓等说明连续逼仓的概率较小，资金博弈转向的可能性更大。

(资料图片)

内需：偏多 客运表现亮眼，但重点在于货运情况属于慢变量，需要关注下游去库的持续性。

外需：中性 12月份轮胎出口小幅回暖，美国终端需求偏弱、中间库存仍偏高。

库存：偏空 深色混合胶累库速度超出预期，关注后市老全乳去库以及库存拐点。

逼仓结束了？

盘面转向之快略超预期

盘面转向之快超出预期。节前周报提及逼仓主要会产生月差的扭曲，从而带动盘面整体脱离基本面，导致持续的BACK结构，前提是仓单仍然具有集中性。但是节后盘面大幅下跌、月差快速走弱，听闻存在交易所审批头寸的传言，这一点略超预期，而对于橡胶来说基本面的弱势其实早就应该体现，只不过前期资金博弈掩盖了。

春节前后或已有端倪。回顾春节前后一些细节或已有端倪，首先是前期接仓单席位上RU03合约空头头寸大幅增加，年前3-5已呈现C结构，其次是采购泰混积极性增加，或存在加仓期现可能性，第三是社会库存的大幅度累库。

数据来源：上期所 紫金

是否存在寻找对手盘的可能性？

多头在找对手盘？在消息面未被完全证实之下，从多头角度来看仍然有一种可能性，即放出消息后寻找空头对手盘，再进行拉涨，毕竟仓单优势仍在。

是否真抛货仍然未知。03合约未完全进入交割月，因此主力是否抛货还未有定论，不排除后市不交货的可能性，当然从目前的形势来看交货的概率更大一些。

数据来源：紫金

内需的强预期兑现情况

客运表现亮眼，但重点在于货运情况

客运表现亮眼。从百度迁徙指数、高速公路车流量数据来看，春节期间民众出行意愿大幅度提升，部分高频数据甚至高于2019年春节期间。

货运属于慢变量，有待继续观察。货运情况与地产、基建、制造业以及服务业均存在联系，相对于客运需求弹性较小，属于慢变量。从一些调研数据来看，复工情况仍然同比偏慢。相对高频的G7数据显示，货运情况正在处于季节性回升的过程中，需要关注后市恢复高度。

数据来源：G7 紫金

关注成品库存去库持续性

成品库存较为关键。去年成品库存没有明显减少，但是下游对于高库存并未有明显悲观情绪，说明下游对23年需求恢复预期仍然是存在的。根据相关资讯，轮胎厂开工以及经销商大会正在推进，市场集中进货补库，需求较好，Qinrex数据显示的库存数据小幅去库，需要关注持续性。

数据来源：QinRex 紫金

海外需求是否存在预期差？

12月份轮胎出口小幅回暖

12月份中国、泰国轮胎出口小幅回暖。根据海关数据显示，中国轮胎以及泰国全钢胎出口存在回暖迹象，恢复速度可观，年前听闻轮胎厂出口订单尚可，需要持续关注后续轮胎出口订单情况。

数据来源：海关总署 紫金

美国终端需求仍然同比偏弱

美国终端需求偏弱、中间库存仍偏高。去年年底来看，美国运费、货运量以及配套需求仍然同比偏弱，关注是否存在进一步下滑的可能性，12月份美国经销商库存、零售商库存仍然处于增长状态，并未完成去库，中间库存仍然是偏高。

数据来源：Bloomberg 紫金

仍需关注后市美联储加息情况

仍需关注后市美联储加息情况。目前市场预期3月份为美联储最后一次加息25BP，并且在四季度将会开始降息，相对较为乐观。后市仍然需要关注通胀、就业数据以判断加息预期差。

数据来源：CME 紫金

混合累库速度超预期

深色混合胶累库超出预期

深色混合胶累库超出预期。春节后，社会库存累库近8万吨至142万吨，其中深色胶累库6万吨，其中深色混合胶累库5万吨，超出市场预期。近端混合胶供应宽松远月船货存在套利需求，导致泰混月差仍然较大，在70-100元左右。

上游利润确实不高。从上游的角度来看，利润空间并不大，且泰国东北部面临停割、南部有少量降雨，短期原料价格易涨难跌，深色船货存在一定的成本支撑。

数据来源：紫金

关注后市老全乳去库以及库存拐点

需要关注后市老全乳去库情况。目前老全乳处于季节性去库偏少阶段，需要关注轮胎厂采购量增加之后老全乳库存变化情况以及社会库存拐点。

数据来源：紫金

月差崩盘，期价大跌，基差收窄

期价大幅下跌，RU-NR价差收窄

2月2日RU主力收盘价为12765元/吨，较上周下跌625元/吨，环比下跌4.67%。

NR主力收盘价为9900元/吨，较上周下跌340元/吨，环比下跌3.32%。

RU-NR大幅收窄。

3L跌幅小于全乳

2月2日上海全乳胶价格为12275元/吨，相较上周下跌550元/吨，环比下跌4.29%。

泰国RSS3价格为14350元/吨，较上周下跌200元/吨，环比下跌1.37%。

越南3L价格为11850元/吨，较上周上涨50元/吨，环比上涨0.42%。

国产浓乳价格为10200元/吨，较上周上涨250元/吨，环比上涨2.51%。

深色价格跌幅相对较小

2月2日泰国STR20价格为1505元/吨，较上周下跌20美元/吨，环比下跌1.31%。

泰混人民币价格为11000元/吨，较上周下跌50元/吨，环比下跌0.45%。

非标基差开始收窄

2月2日上海全乳胶-RU为-490元/吨，较上周上涨75元/吨。

泰混-RU为-1765元/吨，较上周上涨475元/吨。

泰标STR20-NR为-65元/吨，较上周上涨155元/吨。

月差崩盘

2月2日RU03-05月差为-150元/吨，较上周下跌70元/吨。

RU05-09月差为70元/吨，较上周下跌225元/吨。

中国天然橡胶平衡表

中国天然橡胶月度平衡表

上调12月进口量：根据海关数据上调12月份进口量2.2万吨至66.2万吨。

上调1月产量：根据机构预估上调进口量2.1万吨至58万吨。

上调1月累库幅度：根据库存数据，上调1月份累库9.7万吨至16.78万吨，并下调表观消费量7.7万吨。

上调2月份需求：由于春节相比往年提前，2月基本复工，因此上调2月份需求量4.3万吨至34.6万吨，下调累库水平4.3万吨。

数据来源：中国海关 市场资料 ANRPC 紫金研究所